レイ・ダリオ「Paradigm Shifts」を全文日本語訳してみた Part3
Paradigm Shifts 日本語訳
Part 2: The Coming Paradigm Shift
2009年以来、パラダイムの背後にある主な力は次のとおりです。
中央銀行は、持続不可能な方法で金利を引き下げ、量的緩和(すなわち、お金の印刷と金融資産の購入)を行ってきました。これらの方法で緩和することは、2009年以降、「テーパーかんしゃく」を引き起こすわずかな引き締めを伴う強力な刺激力でした。これは、資産価格を直接(資産の実際の購入から)かつ間接的に(金利の低下によりP / Eが上昇し、借金による株式の買い戻しと買収につながり、プライベートエクイティとリアルの購入を活用したため)エステート)。金利をこれ以上下げることはできず、量的緩和が経済や市場への影響を弱めているため、そのような形の緩和は限界に近づいています。資産価格を引き上げ、将来の名目リターンと実質リターン、および現金に対するリターン(リスクプレミアム)を引き下げる他の投資。非現金資産の期待リターンとリスクプレミアムはキャッシュリターンに向かって低下しているため、それらを購入するインセンティブが低くなるため、価格を上げることは徐々に難しくなります。同時に、中央銀行は印刷と資産の購入をより多く行うことで、より多くのマイナスの実質リターンと名目リターンを生み出し、投資家は代替形態の金(金など)または他の富の形態をますます好むようになります。
これらの緩和(すなわち、利下げと量的緩和)がうまく機能しなくなり、多すぎる債務と非債務(例:年金と医療債務)の問題が残っているので、他の形態の緩和(最も明らかに、通貨の減価償却と財政赤字は収益化されます)。このように考えてください。ある人の借金は別の人の資産です。金融政策は、a)債権者を犠牲にして債務者を支援する(実質金利を下げ、債権者に悪いリターンをもたらし、債務者に良い救済をもたらす)b)債務者を犠牲にして債権者を支援する(実質を維持する)金利が上昇し、債権者にとっては良いリターンが生まれ、債務者にとっては苦痛なコストが発生します)。誰がどの資産と負債を持っているかを見て、中央銀行が誰を最も支援する必要があるかを自問し、彼らが自由に使えるツールを考えて彼らが何をする可能性が高いかを考えることで、あなたは最もありそうな金融政策のシフトを得ることができます、これはパラダイムシフトの主な要因です。
私にとっては、債権者に比べて債務者を助ける必要があることは明らかです。 同時に、このパラダイムの背後にある緩和の力(つまり、金利引き下げと量的緩和)の効果が低下しているように思えます。 これらの理由により、借金と通貨の減価償却の収益化は最終的に回復し、債権者のお金の価値と実質リターンを低下させ、債権者が他の資産に移る前に中央銀行がマイナスの実質リターンを提供できる範囲をテストすると信じています 。
明確にするために、私はこのシフトがすぐに起こると言っているのではありません。 私はそれが近づいており、次のパラダイムがどのように見えるかに大きな影響を与えると思うと言っています。
以下のチャートは、1920年に遡る米国の金利とQEの変化を示しており、1931〜45年と2008〜14年の2回の発生を確認できます。
次の3つのチャートは、1960年以降の米ドル、ユーロ、円を示しています。ご覧のように、金利が0%に達すると、これらすべての経済でマネープリントが開始されました。 ECBは2018年末にQEプログラムを終了しましたが、日銀はまだマネーサプライを増やしています。 現在、成長が鈍化し、インフレ率が目標レベルを下回っているため、3つの中央銀行はすべて、こうした緩和策に再び目を向けています。
2.株式の買い戻し、合併、買収、プライベートエクイティおよびベンチャーキャピタルへの投資の波があり、それらは安いお金とクレジット、およびシステムに押し込まれた膨大な量の現金の両方によって賄われてきました。それは株式やその他の資産価格を押し上げ、将来のリターンを押し下げました。また、現金はほとんど役に立たなくなりました。 (その理由と、それが持続不可能である理由については、後ほど詳しく説明します。)投資資産価格の上昇は、投資資産を持っている人よりも持たない人の方がはるかに多く、それが富のギャップを拡大し、政治を生み出しています反資本主義的感情と、より多くの金銭印刷を投資家/資本家ではない人々の手に移すというプレッシャーの増大。
3.自動化とグローバル化の進歩により人件費が削減されたため、利益率は急速に増加しました。下の左側のグラフは、その成長を示しています。この利益率の成長率が維持される可能性は低く、今後の環境で利益率が縮小する可能性は十分にあります。資本家に行くパイのこのシェアの増加は、労働者に行くパイのシェアの減少によって達成されたため、富の格差を拡大し、反企業的、労働者的行動の議論の増加につながっています。
4.法人税の減税は、より多くの利益をもたらすため、株式の価値を高めました。 直近のカットは、株価の一時的な上昇でした。 このような削減は維持されず、特に民主党がより多くの権力を獲得した場合、それらが取り消される可能性が十分にあります。
これらは株価を支えてきた大きな追い風でした。 以下のチャートは、これらの持続不可能な事態が発生しなかった場合にS&P 500に何が発生するかを予測したものです。
市場では、「水晶玉のそばに住んでいる人はすりガラスを食べるように運命づけられている」と言われています。パラダイムシフトがいつ、どのように発生するのか正確にはわかりませんが、それについての考えを共有します。次の数年のうちに、1)経済が弱いときに中央銀行が市場と経済を後押しするために刺激剤を使い果たす可能性が非常に高いと思います。 -支払期日が近づきつつあり、資産で資金を調達することができない債務(たとえば、年金や医療)。別の言い方をすれば、私たちがいるパラダイムは、a)実質金利のリターンが非常に低くなり、負債を抱えている投資家がそれを維持したくないと考え、より良いと思われるものに動き始めるときに、おそらく終わると思いますおよびb)同時に、負債に資金を供給するための資金の大きな必要性が「大きな圧迫」の一因となる。その時点で、そのニーズを満たすのに十分なお金がないので、貨幣化された大きな赤字、通貨の減価償却、大きな増税の何らかの組み合わせが必要になり、これらの状況はおそらく資本主義者と社会主義者が持っています。この期間中に、債務保有者は弱体化している通貨で非常に低いまたはマイナスの名目および実質リターンを受け取る可能性が最も高く、これは事実上富裕税になります。
現在、約13兆ドル相当の投資家のお金がゼロまたはゼロ以下の利子付き債務で保有されています。つまり、これらの投資は収入を生み出す価値がありません(負の利子率がさらに大きい負債によって資金提供されている場合を除く)。したがって、これらの投資は、ひどい実質リターンを提供する可能性が高いため(おそらくそうです)、または金利が上昇して価格が下がるため(中央銀行が許可することを疑います)、安全でなくなるまで元本を保持する安全な場所と考えられます。
これまでのところ、投資家は金利/リターンの低下に満足しています。これは、投資家が将来の収益率の低下よりも金利の低下に起因する価格上昇に注目するためです。以下の図は、それを実証するのに役立ちます。金利が下がると(図の右側)、資産の現在価値が上昇します(図の左側)。これは、実際には収益が将来の収益である場合に、投資が良い収益を提供しているという錯覚を与えます。 「現在価値効果」によって前に引っ張られます。その結果、将来のリターンは低くなります。
金利が下限(0%をわずかに下回る)に達すると、リスクのある資産の見込収益が現金の期待収益の近くまで押し下げられ、借金、年金、および医療費を支払うためのお金の需要がなくなると、それは終了します負債が増加します。この現在価値効果をもう少し生み出し、リスクプレミアムをもう少し小さくするための刺激の余地はまだ少しありますが、それほど多くはありません。
同時に、負債の期日が来るため、これらの義務を果たすために十分な資金がシステムに押し込まれることはほとんどありません。その後、1)これらの約束のどれだけが守られないか(これにより、彼らに負っている人は怒ります)、2)彼らはどれだけ高い税金で満たされるでしょうか(これにより、 3)貨幣化されるより大きな赤字でどれだけ満たされるか(お金の価値を減じ、投資の実質収益を減じるので、投資のある人を傷つける) 、特に借金を抱えている人)。
以下のチャートは、米国で発生している負債の波を示しています。
*注:メディケア、社会保障、およびその他の政府プログラムは、議会予算局からの将来の支出の見積もりの現在価値を表しています。もちろん、IOUの一部には、一部の社会保障費をカバーする税収のように、部分的にそれらを支える資産またはキャッシュフローがあります。 10年間の将来予測は、政府の公的債務と社会福祉の支払い予測に基づいています。
注:メディケア、社会保障、およびその他の政府プログラムは、議会予算局からの将来の支出の推定値の現在価値を表しています。 もちろん、IOUの一部には、一部の社会保障費をカバーする税収のように、部分的にそれらを支える資産またはキャッシュフローがあります。 10年間の将来予測は、政府の公的債務と社会福祉の支払い予測に基づいています。
歴史は私たちを示しており、論理は、中央銀行がより多くのお金で世界をflood濫させることにより、購入を通じて名目金利と実質金利を抑える能力に制限はなく、低リターンに苦しむのは債権者であることを示しています 。
別の言い方:
積み上げが多く見えても、ノーリターンおよびローリターン投資の莫大な金額は、負債を賄うのに十分ではありません。それは彼らが十分な収入を提供していないからです。実際、彼らのほとんどは収入をもたらさないので、その目的には価値がありません。彼らは単にプリンシパルを格納するための「安全な」場所を提供します。その結果、彼らの支出を賄うために、彼らの所有者は元本を売却しなければならず、それは彼らが残した元本の量を減少させます。 b)お金がなくなるまでプリンシパルでの食事を加速する必要があります。
それは同時に、パイを分ける方法に関するより大きな内部紛争(主に社会主義者と資本主義者の間)とより大きな外部の紛争(主に世界経済のパイとグローバルな影響の両方を分ける方法に関する国の間)が起こるでしょう。このような世界では、お金を現金や債券に保管することは安全ではなくなります。債券は金銭に対する請求であり、政府は借金を切り下げた金で支払うために金銭を印刷し続ける可能性が高い。これは、税金を増やさずに債務負担を軽減する最も簡単で物議を醸す方法です。私の推測では、債券は債券を保有する人々に悪い実質および名目リターンを提供しますが、大幅な価格低下や金利の上昇にはつながらないでしょう。価格を上げ続けます。言い換えれば、この新しいパラダイムは、1940年代の戦争時代に発生したものと最も類似した大規模な債務マネタイゼーションによって特徴付けられると思われます。
そのため、現時点で熟考する価値のある大きな問題は、リフレ環境でどの投資がうまく機能するかということです。それには大きな負債があり、資本家と社会主義者の間の重大な内部紛争、および外部紛争が伴います。また、ほとんどの準備通貨の中央銀行家が法定通貨システムで通貨を切り下げたい場合に、次に最適な通貨または富の貯蔵庫が何であるかを尋ねる良い機会です。
現在、ほとんどの人々は、「リスクの高い投資」は引き続き、レバレッジドプライベートエクイティ、レバレッジド不動産、ベンチャーキャピタルなどのエクイティおよびエクイティのような投資であると考えています。これは特に中央銀行がリフレートしている場合に当てはまります。その結果、世界は長期的にレバレッジされており、実質および名目期待収益率が低い資産を保有していますが、これはキャッシュリターンに比べて歴史的に低いリターンも提供しています(中央銀行が投資家の手に注ぎ込んだ莫大な金額のため)銀行や、企業を現金で洗い流している他の経済的要因のため)。私はこれらが良い本当のリターン投資である可能性は低いと思います、そして、金のようにお金の価値が減価されて、国内と国際的な紛争が重要であるとき、最もうまくいく可能性が最も高いものはうまくいくでしょう。さらに、近い将来説明する理由により、ほとんどの投資家はそのような資産で過小評価されています。つまり、リスクを軽減するためにバランスのとれたポートフォリオを持ちたい場合は、この種の資産がより多くなります。このため、ポートフォリオに金を追加することを検討することは、リスクを低減し、収益を高めることになると考えています。すぐに金が効果的なポートフォリオの多様化であると思う理由の説明を送ります。